把家家悦2021年财报阅读完后，感觉单独写篇文章，内容会有点枯燥无味。

业界一直有着“南永辉，北家家悦”的说法，恰巧5月份老黑分析了永辉超市。

今天就把两家公司做个对比，与大家聊聊这对线下生鲜双雄的区别在哪。

经营区域

家家悦从2019年走出山东省，开启跨区域发展，截止2021年末，家家悦直营门店1018家，分布在山东、北京、河北、江苏、安徽、内蒙古六省市，细看各门店位置基本都处于淮河以北，也就是传统意义上的北方！

全国除台湾外的31个省市自治区中，永辉超市已经进入29个省市，开业超市门店1057家，目前只剩新疆和海南市场尚未进入。其中位于南方的门店有827家，占总门店数的78%。

从经营区域来看，家家悦属于区域品牌超市，且门店集中在华北平原；永辉则是全国性连锁超市，但门店重心在南方市场。

门店情况

家家悦门店总数1018家（含加盟店），在门店数量上永辉超市比家家悦多39家，可经营业态、门店位置上却大不相同。

山东是家家悦的根据地，拥有838家直营门店，占总直营门店数的86%，为公司贡献了85%的零售收入，另外还有47家加盟店；其中核心的烟台威海地区，有616家直营门店，经营面积141万平米，占总经营面积的47%，创造了公司55%的零售收入：88.50亿元。

经过三年的跨区域收购与发展，家家悦省外地区（京翼苏皖蒙）已有133家门店，2021年销售收入24亿元，占零售收入的15%；平均单店面积0.48万平米，是烟威地区的两倍之多，可是坪效产出只有后者的60%，也低于山东其他地区坪效数据。反映出公司省外的收购整合改造并不是很理想！

永辉超市按门店数据排名前三的省市分别是：

重庆148家店，总经营面积107.30万㎡，平均单店面积0.72万㎡；

福建144家店，总经营面积111.42万㎡，平均单店面积0.77万㎡；

四川111家店，总经营面积93.03万㎡，平均单店面积0.82万㎡；

永辉在全国已开业1057家，面积827.55万平米，平均单店0.78万平米。很明显永辉超市的单店面积远高于家家悦，因为永辉超市都是大卖场综合超市业态。

而家家悦拥有五种经营业态：大卖场综合超市、社区生鲜超市、乡村超市、百货、其他（便利店&母婴店&电器）。其中大卖场254家（单店0.70万平米）、社区生鲜408家（单店0.15万平米）、乡村超市234家（单店0.10万平米）。

上图中看公司整体的坪效数据，永辉超市以10266元遥遥领先家家悦，但考虑到永辉从2020年开始放缓新开门店速度，永辉超市的数据相当于是开店两年以上成熟门店数据。所以老黑重新找到家家悦成熟门店坪效数据来对比。

家家悦三种超市业态，在坪效上都优于永辉超市，而且高出20%以上，意味着除非永辉超市进行模式变革，否则很难赶上家家悦1200元/㎡/月的坪效。

永辉超市门店主要开在一二三线城市的商业广场内，而家家悦的重心则在下沉的四五线城市，甚至是乡镇市场，导致在门店租金上家家悦大幅低于永辉，乡村超市业态的单位租金只要永辉超市的三分之一！

这里插句话：老黑到过烟台威海，家家悦的乡村超市，真就是开在乡镇村上的。

根据2021年全国各省人均GDP排名，永辉超市核心区的福建和重庆分别排在第4名、第8名，家家悦所在的山东排在第11名。

坪效产出比你高，可居民消费能力比你低，租金成本比你低。是个老板看了都不会高兴！证明家家悦在运营管理上更精细化。

细看家家悦的社区生鲜超市和乡村超市，平均单店面积600-800平米，租金坪效比更为优秀。让老黑不禁联想到“永辉mini”，或许当初永辉正是看到家家悦把模式跑通了，才敢大量复制到一二线城市去。结果酿成了悲剧……

供应链：自有品牌

供应链做得好不好，通过自有品牌数据不言而喻！

2021年家家悦自有品牌营业收入占比13.36%，约为23亿元。

同期永辉超市自有品牌销售额达26亿元，占营业收入的3.12%。

分享一点老黑的亲身体验：在上海的盒马鲜生门店中，能买到家家悦自有品牌“悦记飘香”的鲅鱼水饺，味道不比船歌鱼水饺差。

仓储物流

家家悦目前投入使用的物流中心面积超过30万平方米，分布在山东的威海、烟台、济南、青岛，及河北省张家口、安徽省淮北等地。另生鲜加工中心、中央厨房等7处农产品加工设施的厂房面积合计约20万平方米。

永辉超市物流总运作面积75万平方米，业绩规模是家家悦的五倍多，但仓储物流面积只是家家悦的2.5倍，难道永辉的物流运转效率是家家悦的两倍？显然不太可能……

在仓储物流上，家家悦做的很扎实，门店基本开在物流设施300公里的配送圈以内，这样能够支撑覆盖区域内门店进一步深耕下沉，也就是“烟台威海模式”！

仓储物流是前端门店的底层保障，甚至可以称之为商超的基本功，早有京东大建亚洲一号，今有亚马逊自建物流网络，这些零售巨头用实际行动在强调：仓储物流的重要性。

数字化

永辉超市无论是对外宣传上，还是在年报描述中，数字化改造成为主基调！永辉之前的数字化程度并不算高，这反倒成为新任CEO执掌后的优势，因为仓储和数字化改造没有那么难，商超不需要完全自研，所以在效率提升上比想象得明显，容易看到效果。

巧合的是：家家悦也在2021年进行数字化转型，一方面构建供应链数字大脑，来提高商品库存周转效率；另一方面汇集企业多维度数据，为线下门店运营提供可视化链路。

数字化赋能迭代，确实能带来降本增效的竞争优势，可行业内公司都进行数字化提升时，这种竞争优势将会被抹平！

就像巴菲特所说：“在纺织行业，我们总是希望新的机器能增加我们的利润，但从来没有奏效，因为其他人都买了同样的机器。这有点像在人群中，每个人都踮着脚尖站着——你的视野没有改善，但你的腿受伤了。”

新业态

2016年从永辉生活会员店开始；到2017年对标盒马，推出超级物种；2018年底，喊出家门口的永辉mini；2021年对标山姆Costco，推出免会员费的仓储店。

对于这些新业态的尝试，永辉超市每次都是高举高打，推出后便开启激进开店复制扩张模式。少了些工匠般精打细磨的迭代升级，企图用规模化来跑通盈利模型，现实代价是惨痛的：永辉新业态平均存活周期不超过三年！

同样对新零售、新模式试水，家家悦非但没有给予外界较高的预期，甚至称得上低调试错。会员制仓储店、折扣店都有尝试，尽管现在也没有跑通，但两家公司对待的态度与方式上差异，还是值得深思。

员工情况

永辉超市在职员工12.38万人，较上年增加3049人；

家家悦在职员工2.63万人，较上年减少716人；

2020年度中，由于收购安徽真棒超市和新开门店加速，导致家家悦员工扩充较多。2021年家家悦净增74家门店，员工人数却出现减少，证明公司在员工配置上回归理性。

业绩营收永辉是家家悦的5.2倍，员工总数永辉是家家悦的4.7倍，员工人均创收上，永辉超市优于家家悦。但在过去几年中，家家悦的员工人均薪酬和人均净利润，比永辉超市要高！

把这三方面的数据，复原到真实商业场景中，就是两家公司在产品侧重点上的不一样。永辉超市以销售高流通高周转的初级生鲜产品为主，所以人均创收较高；家家悦的优势在于毛利率相对更高的半成品加工生鲜食品上，因此人员薪酬和人均净利润高一些。

可以到线下门店看看，永辉超市门店中蔬菜生鲜区是客流最密集的，家家悦则是熟食包点等半成品区域人头攒动。甚至从大众点评的顾客评价中，也能感受到两家超市热门品类的差异。

股东情况

永辉超市目前市值400亿元，最新股东人数22.93万；

家家悦市值80亿元，股东人数2.97万；

23万户股东，足以证明永辉深受广大散户群众的喜爱；站在投资者的角度，股东多并不是一件好事，毕竟23万散户中没多少人是在认真阅读完263页财报后选择做公司股东。

家家悦董事长王培桓，也是公司实控人，通过家家悦控股和信悦投资持有公司67.46%股权。大股东高比例持股，对于企业的稳定发展至关重要。

反观永辉超市，随着创始人的陆续减持，与战略投资者的相继加入，股权结构越来越分散。目前永辉没有控股股东，最大股东是香港牛奶公司（怡和集团）持有21.08%股份。

其次与公募基金大幅减持永辉超市不同，在家家悦的最新十大股东中，有四席位是公募基金，而且都是中欧基金旗下产品，有点像当初兴全重仓永辉，另外社保基金是家家悦第四大股东。

子公司情况

透过控股参股公司的经营数据，可以看出公司业务的盈利情况！

家家悦在山东省内的主要子公司都是盈利的，收购而来的河北、内蒙古、安徽三家子公司仍处于亏损阶段，再结合公司整体盈利数据，说明山东省内业务在2021年依旧是赚钱的！

历年来，永辉超市在主要控股参股公司公布上有个特点：只透露盈利子公司的数据。2021年报中，披露的都是物流配送子公司数据，意味着零售主业各子公司全线亏损。

都知道去年线下超市特别艰难，但家家悦却能在核心区域保持盈利能力，在遇到行业危机时，一家企业的韧性显得更加至关重要！

商誉减值

2021年永辉超市和家家悦都出现不同程度的亏损，同时都计提了商誉减值。

永辉对广东百佳永辉资产组商誉及无形资产减值损失1.43亿元；

家家悦对内蒙古维乐惠超市、青岛维客连锁计提商誉减值损失2.97亿元；

而家家悦2021年整体亏损2.93亿元，也就是说在经营层面上公司是盈利的！但商誉减值对于亏损39.44亿元的永辉超市，并不是主因。

净资产收益率

由于都是亏损，老黑就不细谈财务数据，就聊聊净资产收益率（ROE）。

两家公司的高光时刻其实都在2018年。由于有6.64亿元股权激励费用，导致2018年永辉超市的净资产收益率较低，除掉股权激励实际ROE在10%以上。

近五年的净资产收益率上，家家悦一直高于永辉超市！拆分净资产收益率因子，家家悦高在净利润率和杠杆倍数上。

净利润率高，主要是前面提到的产品毛利率高，在营业费用率上家家悦并不比永辉超市低！

因执行新租赁准则，2021年杠杆倍数达到6以上。但前几年的大举扩张，是两家公司杠杆持续上升的核心原因。

尽管在杠杆倍数上，永辉超市不如家家悦那般生猛，可是永辉超市的有息负债率一直维持在高位，家家悦的杠杆更多是来自于经营负债（应付账款、合同负债等）。

闭店情况

行业景气时，大伙纷纷高歌猛进；当需求低迷时，市场更看重盈利能力时，战略收缩也成为了必然。

家家悦在年报中写到：“对亏损且未来短期无法改善的门店适度加大闭店力度，以减少相关门店以后年度的经营亏损。”

2021年家家悦共闭店43家。2022年一季度，家家悦再关17家门店。其中因经营未达预期16家，因合同终止1家。

永辉超市年报中描述：“高质量的新开店，合理谨慎闭店，Bravo门店调优。”

2021年永辉超市闭店35家，多于前五年关店总和。

由于单店面积与经营业态的不同，永辉闭店产生的资产减值要远高于家家悦。这也造成两家公司在对待持续亏损门店上截然不同的态度。

家家悦小而精的门店，更方便转身调整；永辉超市的大而全，感觉有点成了包袱，负重前行的味道……

回归价值

纵观全球零售超市巨头沃尔玛和Costco，结合永辉超市和家家悦自身历史数据，超市平均净利润率在2%上下。

永辉超市以1000亿营收规模算（2021年实际910亿），2%净利润率就是20亿元，目前市值400亿元，也就是年收益率5%。

家家悦以200亿营收规模算（2021年实际174亿），2%净利润率就是4亿元，目前市值80亿元，同样年收益率也是5%。

银行大额存单的年化利率在3%-4%之间，如果几十亿元放银行，收益率应该也能达到5%；很明显现在投资永辉超市和家家悦，并没有像它们的股价那样便宜，甚至可以说缺乏安全边际。

问题来了：假如手上真有那么多钱，你会买它们嘛？

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